图片来源：征探君

2023年4月摄于江苏宿迁

由于毛利率高、金融属性浓厚，白酒上市企业一直被看作是资本市场的“提款机”。

(资料图)

根据征探君的统计，截至目前，目前A股20家白酒上市企业都已经发布了去年的利润分配方案或预案，共派发现金红利693.45亿元，其中茅五洋泸汾派发现金红利631.33亿元，占总分红的91.04%。

8月4日，酒鬼酒股份有限公司（000799.SZ，以下简称“酒鬼酒”）发布了2022年度利润分配实施公告。以公司现有股份总额为基数，每10股派发现金红利13元（含税），共分配利润4.22亿元。

去年酒鬼酒归属于上市公司股东的净利润为10.49亿元，此次分红占了去年酒鬼酒归属净利润的40.23%。

尽管占比不小，对于实际控制人中粮集团而言，这笔分红也只算得上“蚊子肉”。值得一提的是，今年一季度，酒鬼酒的营收和净利润均呈现双位数下滑的趋势。这一背景下，酒鬼酒还能止住业绩下滑的趋势吗？

由于利润原因，在众多的白酒上市公司中，酒鬼酒的分红并不特别突出。按照控股股东中皇有限公司（以下简称“中皇”）持股31%的比例看来，此次中皇得到的分红大概为1.31亿元。酒鬼酒在分派公告中提到，中皇的现金红利将会由公司自行派发。

值得一提的是，在中皇背后，酒鬼酒的实际控制人为中粮系。工商资料显示，中皇由中粮酒业投资有限公司（以下简称“中粮酒业”）持股50%，后者由中粮酒业控股有限公司全资控股。酒鬼酒也在官网提到，2015年，中粮集团有限公司（以下简称“中粮集团”）成为公司实际控制人。

事实上，在抱紧中粮集团“大腿”之前，酒鬼酒过得也挺波折。

酒鬼酒由创建于1956年的湘西州第一家作坊酒厂发展而成，此后经过几次更名，1996年公司改制为湖南湘泉集团有限公司。

1997年，在经过湖南省政府批准后，由湖南湘泉集团有限公司（以下简称“湘泉集团”）独家发起，以其所属湘泉酒公司、酒鬼酒公司、陶瓷公司3家公司的净资产折股投入，首次向社会公开发行股票，在深交所挂牌上市。上市之后，酒鬼酒一时间名声大噪，产品在全国迅速渗透。

不过，由于盲目扩张业务和管理体制问题，1999年，酒鬼酒净利润开始下滑，收入增速也开始收窄。2000年，曾经把企业打造上市的原老厂长王锡炳意外离职，公司收入和利润均出现大幅下滑。

2003年，湖南成功控股集团受让29%的股份成为酒鬼酒的控股股东。不过，由于湘泉集团控股期间，集团和上市公司划分不清晰，大量酒鬼酒资金遭到侵占。2002年-2003年，酒鬼酒连续亏损，一度面临退市危机，一直到2004年扭亏为盈才缓解了危机。

然而，危机很快便再次降临。2005年，酒鬼酒控股股东抽逃了4.2亿元巨款，前三大股东股权被司法冻结，就连公司的土地房产也被债权人进行了司法查封或冻结，且因多次债务问题被告上法庭。2005年和2006年的连续亏损再度让企业面临退市危机。

2007年，中皇公司（当时由国资委直管的华孚集团控股）通过司法拍卖、受让等途径购得酒鬼酒36.1%的股权，成为酒鬼酒控股股东。

然而天有不测风云。2012年反腐政策出台，“三公”消费”更是遭到严格限制。叠加当时出现的塑化剂风波，酒鬼酒2013年、2014年又连续两年出现亏损，再度面临退市危机。

也是从2014年开始，华孚集团的主业陆续被剥离进了中粮集团。一直到2015年中粮集团成为控股股东，酒鬼酒才开始重焕新生。此后，酒鬼酒逐步开启复苏：完成重组改制工作、改善治理结构、消化不良资产。

尽管抱上“大腿”，但对于实际控制人中粮集团来说，酒鬼酒所贡献的利润实在太小了。

公开资料显示，中粮集团是与新中国同龄的中央直属大型国有企业，以农粮为核心主业，聚焦粮、油、糖、棉、肉、乳等品类，同时涉及食品、金融、地产领域。截至2022年底，集团资产总额6956亿元。2022年，集团整体营业总收入7414亿元，利润总额228亿元。

作为投资控股企业，中粮集团旗下拥有15家上市公司，其中我们耳熟能详的几家就包括蒙牛乳业（02319.HK）、大悦城地产（00207.HK）、现代牧业（01117.HK）、中国圣牧（01432.HK）、妙可蓝多（600882.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）等。

其中，中粮酒业是中粮集团下属的专门经营酒类业务的专业化公司，业务范围涵盖国产葡萄酒、白酒、黄酒和进口葡萄酒、啤酒以及烈酒等多种酒类的生产、贸易和营销。而酒鬼酒正是中粮酒业平台下唯一的上市公司。

征探君惊讶地发现，从2015年（含）以来，酒鬼酒的年度营收和净利润均呈现增长趋势，公司营收总规模也从2015年的6亿元左右跃升到2019年的15亿元规模。而到了2022年，公司营收总规模已经超过40亿元。

2022年6月，中粮酒业党委书记、董事长、总经理兼酒鬼酒党委书记、董事长王浩在股东大会上称，尽管酒鬼酒在中粮版图里占比确实太小了，但中粮不嫌酒鬼酒小，“按照我们既定的策略下去，未来100亿（销售收入）绝不是梦”。

在白酒行业，“10亿—30亿—50亿—100亿”被看作是代表着不同梯队的门槛。酒鬼酒仅用了7年时间就实现了两个梯队的跨越，距离50亿门槛只有一步之遥。

然而，谁都没有想到，在经历了高速奔跑之后，酒鬼酒的业绩增速也开始面临严峻的考验。今年一季度，酒鬼酒共实现营业收入9.65亿元，同比大幅减少42.87%；归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比大幅减少42.38%。

这并不是一个好兆头。征探君查阅发现，从2015年以来截至今年一季度的33个报告期中，只有两个季度的归属净利润的增速为负值。除了今年一季度，上一次还是2016年中报，酒鬼酒当年上半年归属净利润同比减少1.89%。

更令人想不到的是，酒鬼酒去年一季度营收和净利润的同比增速分别为86.04%和94.46%，业绩不是一般的好。

从业绩高速增长到增速“跳崖”式下滑，酒鬼酒发生了什么？

一个结果呈现的背后，往往蕴含着方方面面的因素。酒鬼酒的业绩滑落，也不单单是由于短时间的一两项举措所影响的。这背后首要的一个关键因素就在于经销商。

对于一季度业绩增速的大幅减少，酒鬼酒在今年5月接受投资者调研时坦言，一方面，2022年一季度公司业绩基数较高；另一方面，公司今年因为费用改革，降低了渠道端的投入，短期对回款有些影响，但这是有利于公司长远发展的。

海通证券点出：“公司实施渠道改革，将70%～80%的渠道费用都转移到消费者动销和激励活动，影响到了经销商的积极打款信心。”加上2023年春节后消费趋势恢复缓慢，渠道去库存慢于预期。

说得再直白一点，酒鬼酒为了刺激终端销售所采取的种种促销活动，在很大程度上分掉了经销商的部分“蛋糕”。而这也导致经销商的热情有所减退。

酒鬼酒渠道改革的背后透露出一个无奈的现状：渠道库存水平太高了。而这不得不倒逼酒鬼酒帮助经销商去库存。

财报显示，2019年-2022年，酒鬼酒公司库存量由3460吨攀升到了7375吨。其中，内参系列的期末库存量为1347吨，甚至超过了当年的销售量1147吨。

库存压力过大也意味着两个不可避免的现象：一个是价格倒挂，一个是经销商窜货。

今年7月，酒鬼酒副总经理王哲在2023酒业创新大会上提到，中国所有白酒经销者或者所有卖白酒的商贸公司、商户，最近半年到一年时间对销售白酒的心态发生了变化。其背后的原因，就是价格出现问题导致经销商没有利润，从而对未来没有信心。

谈到窜货，王哲称现在企业的窜货、倒货、低价90%以上来自线上，“线上非常难治理”。

所谓窜货，是指经销商跨过自身覆盖的销售区域进行产品跨地区降价销售，以求得更大的利润。窜货带来的最直接影响就是产品市场价格的混乱。

根据权威媒体报道，今年4月，酒鬼酒旗下的湖南内参酒销售有限责任公司（由经销商出资成立，酒鬼酒负责管理）发布了《关于加强52度内参酒市场秩序的通知》。《通知》显示，为稳定市场秩序，在吉首市、高桥及百荣批发市场被查窜货的产品，将按照相关制度进行两倍罚款。

此外，今年3月，湖南内参酒销售有限责任公司对终端销售进行了最低价格的规定，要求经销商最终销售的成交价不得低于960元。

不管是严控价格还是打击经销商窜货，都可以看出当下酒鬼酒对于消化库存的急迫性。事实上，消化库存已经成为今年以来白酒企业普遍面临的严峻问题。希望此时“刮骨疗毒”的酒鬼酒，能够顺利化解库存压力，不然现在出现的利润增速下滑，很有可能只是多米诺骨牌倒下的第一块。

作者 | 张玉

来源 | 征探财经（ID:teccj6)