华福固收：一文读懂流动性分析框架-新资讯

发布时间：2023-05-09 14:32:19 来源:华福证券有限责任公司

投资要点：

(资料图片仅供参考)

什么是流动性？狭义vs广义

根据参与主体、资金流动范围等，金融市场的流动性又通常被分为狭义流动性、广义流动性。狭义流动性，即银行间市场的流动性，用来反映银行间市场中资金的充裕程度；狭义流动性经过传导，进入实体经济，这一层级的流动性称为广义流动性。

流动性的起点：央行

中国央行货币政策的最终目标包含维护价格稳定、促进经济增长、促进就业、保持国际收支大体平衡、推动改革开放、金融市场发展六项，即“4+2”目标体系。不过近年来“货币政策以币值稳定为首要目标，更加重视充分就业”。央行的中介目标正在从数量型过渡为价格型，即通过调节OMO 利率和MLF 利率，影响存贷款利率等价格中介目标。央行通常使用传统型的逆回购、国库现金定存、再贴现、再贷款等公开市场操作，以及诸多创新型货币政策工具来实现政策目标。

狭义流动性跟踪

从量的视角观察狭义流动性，最核心的指标是超储率。影响超储率的因素主要有外汇占款、对其他存款性公司债权、财政存款、货币发行、法定存款准备金，即五因素模型。其中外汇占款、对其他存款性公司债权与超储同向变动，财政存款、货币发行、法定存款准备金与超储负向变动。

从价的视角，通常关注DR系列和R系列利率，两者的区别是，DR系列的交易参与主体仅包含存款类机构，同时质押债券必须是利率债，而R系列既包含存款类机构，也包含基金、券商等非银机构，因此R系列能够更加全面的反映市场资金成本。DR007是央行观察市场利率时的重点关注指标，央行通过公开市场操作，积极引导DR007围绕OMO利率波动。

广义流动性跟踪

从量的视角看，主要使用社融M2增速差、社融PPI增速差、M1M2增速差等指标观察实体经济的资金需求和金融体系的资金供给。2023年一季度总体呈现资金供应充足、实体经济需求不足的态势。

从价的视角跟踪广义流动性，主要是观察实体部门贷款利率。2011年之后，贷款利率总体处于下行趋势，尤其是2019年LPR形成机制改革之后，贷款利率下降明显，实体经济融资成本总体下降。票据利率是观察广义流动性的一个重要指标，信贷低迷时，银行往往通过买入票据冲量，带动贴现利率大幅走低；信贷需求强时，银行往往卖票腾挪信贷额度，带动票据利率走高。2023年一季度票据利率上行并持续处于高位，表明实体经济信贷需求修复。

风险提示

政策边际变化；分析简化风险。

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